2018年以來，高速發展了20多年的中國汽車市場突然急剎車，從增量市場轉變成為存量市場，眾多上市車企困難重重。力帆、海馬等中小車企陷入持續巨虧的境地，面臨著退市的風險。

與此同時，汽車4S店行業也受到了沖擊。廣匯汽車(600297.SH)也停下了高速奔跑的步伐。

2020年8月，公司發布半年報，上半年，公司實現營業收入660.77億元，同比下降18.13%;歸母凈利潤5.01億元，同比下降66.82%;扣非歸母凈利潤4.79億元，同比下降64.74%。

經過多年的發展，廣匯汽車成為全國最大的豪華車4S連鎖企業之一。公司于2015年借殼大連美羅藥業上市，目前注冊地在大連。根據汽車流通協會公布的數據，公司2019年汽車銷售金額和銷售數量穩居第一名，銷售數量超過122萬輛，是第二名的兩倍以上。

半年報顯示，2020年上半年，公司實現新車銷售量31.42萬輛。尤其是第一季度，疫情對汽車行業的影響比較大，分季度報表顯示，公司二季度汽車銷量較一季度增幅58%，汽車銷售情況開始回升。

捉襟見肘的資金鏈

廣匯汽車資產負債表顯示，公司賬面現金226億元，看起來資金充裕。然而，在負債端，公司長短期借款和應付債券高達582億元。

一般來說，大存大貸的公司可能存在著巨大的資金風險。比如康美藥業，賬面出現難以解釋的大存大貸后不久，被爆出財務造假，相當一部分賬面資金并不存在。

那么，廣匯汽車的大存大貸是什么原因?

原來，這和公司的融資租賃業務有關。所謂融資租賃，就是客戶在支付一定比例首付款后，通過每月支付租金，即可在租賃期內擁有車輛的使用權;租賃期結束后，根據合同約定將車輛所有權轉移給客戶或者退還租賃公司。

2020年上半年，公司累計完成租賃臺次7.88萬臺，新增融資租賃額超過43億元，4S店車貸和融資租賃滲透率接近65%，居于行業領先水平。

該項業務大量占用資金，導致公司資金鏈非常緊張。

利潤表顯示，公司2020年上半年利息支出高達14.29億元，是同期凈利潤的2.2倍，融資成本高到難以承受。

為了緩解資金壓力，公司公開發行33.7億元可轉換公司債券項目，根據公告，該項目在8月份順利落地，起到了優化負債結構的作用。

即便如此，從整體來看，由于資金使用成本過于高昂，公司的償付能力風險依然比較大。

巨額商譽風險

在2020年半年報的商譽總額排行榜上，廣匯汽車以188億元的巨額商譽排名第七。

2018年以來，商譽暴雷教育了很多中小投資者，天量商譽的上市公司讓很多投資者繞行。如此來看，廣匯汽車的商譽是否安全?

廣匯汽車的商譽主要是并購的全國各地的4S店而形成的。公司結合這些4S店的未來經營情況進行了減值測試，測試結果是沒有減值風險。

公司公布了部分重要子公司業績，以廣匯寶信為例，該子公司的凈利率不足1%，按照公司并表后的利潤表推算，大部分子公司都處于盈虧線邊緣，事實上相當多的子公司存在著虧損的風險。

由于半年報未經審計，減值測試也沒有審計師參與核查，等到年報審計時，是否計提商譽減值準備，還是個未知數。

所以，目前來看，公司高達188億元的商譽依然存在一定程度的風險。

營收構成和毛利構成的異同

公司經銷50多個乘用車品牌，運營824個營業網點，包括767家4S店，其中豪華品牌門店占比已達到近30%，豪華車銷量占比由年初的20.5%%提高至23.5%。

但是，半年報顯示，公司上半年銷售汽車559億元，毛利12億元，毛利率只有2.15%。綜合公司其他費用成本，賣車業務鐵定虧損。

那么，公司靠什么盈利?

分板塊看，公司維修服務和傭金代理各實現毛利22.3億元，成為公司主要利潤來源。作為一家汽車4S連鎖企業，維修服務可以理解，什么是傭金代理?

原來，這就是分期購車和保險的代理費。買車時，很多車主會選擇分期，汽車4S店會從金融機構那里獲得一部分返傭;大部分4S店都要求第一年車險在店內購買，從而獲取保險公司的返傭。

其中，維修汽車的毛利率為35.68%，雖然作為車主，直觀體驗上修車非常貴，但看毛利率還是比較合理;傭金代理業務的毛利率則高達81.31%，辦分期和賣保險遠比賣車賺錢多，這樣的毛利率堪比賣茅臺。

汽車4S店的“新零售”轉型

說起茅臺，也有個數據。貴州茅臺(600519.SH)的半年報顯示，還剩下2000多家經銷商，2020年上半年就解約了300多家。前兩年解約了600多家。

五糧液(000858.SZ)在半年報里提出大力發展直銷模式。

經銷商的存在是歷史的必然。由于物流、倉儲等社會化第三方服務的不健全，汽車廠家無力把自己生產的汽車送到全國各地，白酒廠商也沒有能力把白酒送到每一家商場和酒店。于是經銷商從中起到了接力的作用。但隨著互聯網時代的高度發達，基于電商的第三方服務越來越完善。很多體積較小的消費電子產品，像小米手機，從誕生開始就繞開了經銷商模式，依托電商體系進行直銷。

長期以來，汽車廠家不管賣車，不管修車，專心賺賣車的錢。這樣做的前提是，中國的市場還是增量市場，汽車廠商還可以躺著數錢……

現在不一樣了，2018年以來，汽車銷量連年下滑，增量市場轉變為存量市場，汽車市場競爭慘烈，很多中小上市車企都面臨破產退市的風險。

為了攫取更多的利潤，一些車企也把手伸向了傳統4S店的領域。

特斯拉已經把這種模式趟出路來，非常嫻熟，很多沒有歷史負擔的造車新勢力都直接套用，比如蔚來汽車、威馬汽車等。

傳統車企直接轉型的話，難度比較大。畢竟4S店還是銷售的主要渠道，萬一轉型失敗，得罪了老朋友得不償失，但車企會不斷地找借口嘗試。比如凱迪拉克就借拼多多將錯就錯嘗試了一下，5月份拼多多搞凱迪拉克團購活動，起先凱迪拉克表示不知情，后期官宣合作，最終效果還不錯，未來一部分汽車廠商極有可能會開辟電商直銷模式。

在這種形勢下，汽車4S店未來何去何從?

筆者認為，汽車4S店最大的財富是終端客戶。尤其是豪車4S店，大多是收入比較高的高凈值客戶。賣車雖然不賺錢，但通過鎖定客戶，提供各種增值服務，可以帶來更大的收益。

比如，除了最常見的分期和車險等金融服務，廣匯汽車還開展了二手車服務。并拓展了二手車金融、保險、延保、裝飾等衍生業務能力，以及檢測、估價、整備等專業服務。

車主換車平均頻率大約5年左右，并且隨著二手車市場的發展，換車頻率每年都在加快，二手車服務是觸達客戶獲取高額附加價值的絕佳機會。

但換車不是高頻消費行為，更加高頻的行為是養車，也就是所謂的汽車后市場服務。廣匯汽車提供了多項打包服務，比如延長保修服務，或者打包車主高頻常見的小維修保養，借此鎖定客戶達10.5萬人。

目前，國內尚無規模足夠大的汽車后市場服務商，作為全國最大的汽車4S連鎖企業，廣匯汽車有先天優勢，發掘客戶資源，進行買車、保險之外的業務推銷，不失為一種擴大營收的方式。

更多的可以是跨界合作。筆者發現很多豪車4S店經常組織車友會，不限于自駕游等傳統方式，甚至有讀書會、投資理財課堂等方式。通過這類軟性推廣，為車主提供更加個性化的增值服務，也是汽車4S店下一步探索的方向。

總之，汽車市場的寒冬，對于汽車制造企業來說是一次考驗，但對于汽車銷售企業來說，可能是一個機遇。越來越多的汽車銷售企業從簡單的賣車轉型為賣服務，有效利用高凈值客戶資源，通過多元化的營銷手段，來實現業績的提升。

但是廣匯汽車在資金鏈尚不完備的情況下，強行轉型重資金業務，比如從事融資租賃，帶來了沉重的資金壓力，對未來業績產生不確定影響。

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